證券的審判者—豪威測試
想必大家對證券都不陌生，股票、債券、權證等都是證券的一種，但你知道要如何判斷某投資合約是否屬於證券嗎？美國證券交易委員會使用了一種名為「豪威測試」（Howey Test）的法律測試工具來進行判斷，若通過測試則須受到監管約束，並向SEC 註冊。用一句話來闡述豪威測試的標準就是「對共同企業進行資金投資，並合理預期從他人的努力中獲得利潤」。此外，月初幣安和Coinbase 上架的代幣因通過豪威測試、但未註冊，而被SEC 起訴，這將對加密行業帶來不小的衝擊。想知道更多細節嗎？趕快繼續看下去了解事情的經過，並獲得豪威測試的四個判斷標準與重要性的知識吧！
什麼是豪威測試（Howey Test）？
豪威測試（Howey Test）是用來判斷某特定交易是否屬於證券的法律測試。這項測試源自於1946年一家名為豪威的公司出售大片的橘子園，購入橘子園的投資者再將果園回租給豪威公司，由豪威負責照料果園，並代表業主出售水果，獲得的利益則由雙方共同擁有。當時美國證券交易委員會（SEC）指控「回租協議」是一種證券的投資交易行為，但卻未在SEC 中註冊，因此起訴了豪威公司。法院的最終裁決認定，該回租協議符合證券投資的標準，需遵守美國證券法的規定。這起訴訟使人們開始對證券進行嚴格的再審視，最終衍生出豪威測試，任何交易通過了該測試則會被SEC 視為「證券」。
豪威測試中包含了四種判斷標準，詳情如下：
是否涉及金錢投資（Investment of Money）：除了金錢，也包含其他有形和無形資產。
投資行為是否為共同的事業（Common Enterprise）：旨在區分投資合約與一對一的私人合約。同時，最高法院要求共同是要需具備「橫向共性」、「廣泛縱向共性」、「狹義縱向共性」。
橫向共性：匯集投資者的資金，將他們的利害關係綁在一起，通常按比例分配利潤。
廣泛縱向共性：投資者能否獲得收益取決於項目發起人的努力。
狹義縱向共性：將投資者的收益、他人的努力與最終的經營成果相結合。
是否有盈利預期（Expectation of Profit）：著眼於投資者在購買資產時的意圖，而完全借助外部市場力量（例如通貨膨脹）而產生的利益不屬於豪威測試規範下的收益。
是否依賴第三方的努力獲取收入（Derived From The Efforts of Others）：要求項目發起者、組織方或其他有關聯的第三方透過努力地管理讓項目成功，投資者僅需付出指定的成本，並不實際參與項目的運營和管理。若投資者在項目成功中發揮了重要的作用，則不被視為證券。
試著以「紅豆餅攤位」為例，來了解豪威測試與其四個判斷標準吧！假設甲、乙、丙三人在路邊擺了紅豆餅攤位，共同匯集投資，準備並銷售紅豆餅。
是否涉及金錢投資：三個人湊錢購買原料、設備與繳納租金，確實有投入資金。
是否為共同企業：因為是所有人一起工作，紅豆餅攤位是共同企業。
是否有盈利預期：三人都希望透過販賣紅豆餅賺錢，滿足盈利預期。
是否依賴他人的努力來獲利：甲、乙、丙三人都在為賣出紅豆餅做出體力貢獻，實際參與了營運，且利潤來自於自己的努力，而不是依賴他人，因此不符合此項標準。但若這時「朋友丁」加入，做出了經濟貢獻（例如購買更高級的設備或不同的原料），但不參與體力勞動，則符合此項標準。
豪威的重要性！
豪威測試非常重要，因為它有助於保護投資者免受欺詐和詐騙，並確保所有的證券發行都是合法的，滿足投資者不被誤導、投資合法的需求。不同類型的證券都有獨屬於自己的一套規章制度，若滿足豪威測試的四個標準，那該投資交易將受到證券法的約束。不過豪威測試只是證券法中判斷是否為證券的工具之一，應該使用哪種工具取決於不同的情況。
重要應用：2017 年，當時美國證券交易委員會裁定「出售 DAO 代幣以換取乙太幣」違反了聯邦證券法，但並沒有採取執法行動，而是警告「證券法適用於代幣銷售」，有效地向加密貨幣行業發出了警告。如果SEC 確定加密貨幣代幣是一種證券，這意味SEC 掌握著向投資者出售代幣的許可證，並能迫使該專案向SEC 註冊。
為何比特幣不屬於證券？2018年 SEC 的前主席傑伊·克萊頓澄清，比特幣從未尋求公共資金來開發其技術，也沒有通過豪威測試。根據證券法，比特幣被認為是商品而非證券。
高風險的加密貨幣：絕大多數的加密貨幣和首次貨幣發行（ICO）都有被視為未註冊證券的高風險，因為它們通過了四個標準，也因為如此，SEC 一直在打擊加密資產領域，拿出證券法來對付許多未註冊的加密貨幣。2018年，SEC 當時的主席傑伊·克萊頓（Jay Clayton）表示，他看到的每一個 ICO 都可以被歸類為證券。
存在哪些優缺點？
豪威測試對於將區塊鏈和數位貨幣專案定位給投資者與項目支援者非常重要，但它本身是一個相對有限的框架，78年前創建的法規是否仍適用於現在的數位資產呢？不過先將這份疑慮放下，一起來看看豪威測試存在哪些優點和缺點吧！
優點
保護投資者
空間的合法化
監管清晰化
為區塊鏈和建築商的具體觀點給予更多的權力
缺點
扼殺創新
過度監管的風險
由於存在大量的加密貨幣，在執行上存在模糊性
近況更新
2023/06/05美國證券交易委員會（SEC）對加密貨幣交易所幣安及其首席執行官趙長鵬提起訴訟，隔天則對 Coinbase 提起訴訟，因為 SEC 將其上架的 19 種代幣認定為「證券」，而這將對相關的代幣、甚至整個加密行業產生巨大的影響。
被認定為證券的加密代幣包括：
在幣安上架的：ATM、BNB、BUSD、COTI
在Coinbase上架的：CHZ、NEAR、FLOW、ICP、VGX、DASH、NEXO
同時在幣安和Coinbase上架的：SOL、ADA、MATIC、FIL、SAND、MANA、ALGO、AXS
這些加密代幣都有過初始銷售/籌款活動、項目發起方都承諾會通過持續開發（例如業務開發或使用營銷費用）來改進協議、官方社交媒體都展示過相關協議的特點或優勢。美國證券交易委員會聲稱，這19個代幣至少具備豪威測試中的三個標準，從而產生了「獲利預期」，因此符合證券的條件。然而若這19個代幣被認為證券，它們將無法在美國交易所交易、甚至下架一段時間，而且帶來的監管調整將樹立行業的先例。